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从肥尾到长尾：经济的增长平平无奇，市场大多是活跃的，中央银行纷纷提出新的思路，为刺激流动性而竞争。

政策再平衡：我们预计财政政策对美国经济增长的阻碍要减小，特别是在2014年，这允许美联储能够减少资产购买。相反，用来对抗通货紧缩而采取货币政策的紧迫性可能将集中在日本和欧元区。

市场机会：国际政策的分歧很小但是很重要。对央行流动性预期的变化可能对资产价格产生雪球效应。最后，企业资本支出对经济增长来说是个摇摆不定的变量，因此，期望收益也是如此。

    危机后的暴雨雷鸣逐渐被一种金融市场外的宁静的、但缺乏活力的气氛取代。我们现在正处于从2007年到2013年波及全球的系统性危机的长尾阶段而非肥尾阶段。

     中央银行提供的流动性就像镇痛剂一样为债券和股票提供了资源，但中期繁荣的关键来自于公司投资的持续力量。我们预期在由美国和欧洲引领的发达市场会出现反弹。随着欧洲风险的逐步减弱，我们将看到相关政策在解决例如银行业缺乏信心和高失业率等问题上的成效。

    缺乏新需求冲击的欧元区有助于新兴市场的稳定。虽然我们预计周期性新兴市场的增长前景将改善,但结构性的缺点可能将会持续性(将给大宗商品施加负面影响)。因此,关注中国改革方案的重点应该在于中国允许生产力反弹的速度以及它如何改变经济增长的方向。

    由美国引起的财政负担应该在2014年得到缓解，这是我们预期强劲增长的主要依据。货币政策力求传递更有效的刺激，对于日本来说行动起来最为紧迫,其次是欧元区。对于前者,我们期待新的量化措施。对于后者,任何更强一点的通货紧缩威胁都可能会带来负利率。相比之下，在美国，我们预期资产购买逐渐减少并在很长一段时间里更加注重保持短期利率处于较低水平。

    监管政策是市场结构转型的持续力量。这将改变投资组合的资产及尾部风险的特点。在流动性充足时，这些变化需要及时引起注意，因为对货币政策预期的高度依赖意味着如果投资组合的事后调整确实是可以实现的，那代价一定是昂贵的。

    在对前景的风险评估中我们认为，比起预期投资回报率，经济有更多的上涨空间。企业投资的强劲复苏能引致更快的增长，但很可能会加速降低资产购买。与此相反，微弱增长将损害股权收益而且强于它对固定收益的促进作用。

一、2014 全球市场展望和主题

全球经济展望

    2014年全球经济看起来将是多年中最有秩序的，包括了由适度增长，低通胀，以及降低的增长潜力组成的一个看似稳定的三角关系。我们预期全球经济增长将继2013年的2.9%之后增速，并在2014年达到3.7%。发达市场经济体增长加速，逐步缩小与新兴市场的差距。我们预测，上行风险可能集中于资本投资，下行风险集中在央行的政策对金融稳定的溢出效应，尤其是美联储的量化宽松政策的退出。

对欧洲来说2014年将会是改革与重建的一年。逐渐摆脱近年来经济衰退和危机的欧元区应该继续恢复。我们预测在2014年的经济增长将达到1.3%,2015年为1.7%。在2014年，政策决策者面临的挑战是利用经济的稳定性来更好地解决欧元区的存量问题，如持续缺乏对金融行业健康发展的信心以及可能造成通货紧缩和政治动荡的高失业率。

中央银行展望：2014年货币政策仍可能保持刺激型和创新性。我们预计美联储的政策将向加强前瞻性指引、减少资产购买的方向发展。比起接近于零利率时的前景，创新在没有约束和跨市场溢出时通常意味着有更多的市场获利机会。鉴于经济危机的严重性以及全球经济体复苏缓慢，发达经济体央行的极度宽松政策将在2014持续下去。

重塑金融体系

    全球金融体系正在被监管体系重塑，信贷需求匮乏。私营部门正在努力创造流动性和安全资产，公共部门则正在试图用政策支持抵消这种影响。直到一个能够促进创造充足的私人信贷和流动性的新系统出现，利率才会保持比其他情况低的状态。显著的流动性匮乏和价格大幅波动将会频繁出现。

市场的持续去杠杆影响

     减少金融中介资本金会导致流动性资产减少，提高风险溢价和资产间相关性，尤其是在经济下降期。导致通胀预期小幅上升的行为都可能扩大而不是紧缩信贷利差。我们引入市场流动性指数来衡量流动性收回时的最可靠对冲。

企业展望

     在收益率轨迹的强烈影响下，我们预期所有公司发行的资产都有持续的回报。我们合理预计2014年每股收益会增长，尽管低于预期。在美国，我们预测EPS增长率从6.8%升到7.1%，在欧元区，我们预测从先前估计的7.5%升到10.5%。我们对这两个地区的预测是低于预期的（IBES预测共识是美国达到10.9%和欧元区达到15.4%）。现金并购、股票回购和其他杠杆交易应该会稳定增长，但不会成为债券持有人的威胁。

预期收益与风险分析

     我们认为2014年股市会有两位数的回报率，而固定资产收益很大程度上会重演2013年的状况——被压制的回报率。在强于预期的经济活动发生时我们不期望收益会上升，但是如果这种经济活动减弱，我们则认为收益将会下降。我们的Black-Litterman-type模型倾向于将资金配置于股票和固定收益资产，而不是政府债券。如果增长速度减缓，这有利于扭转目前的局面，并且增加实际利率和新兴市场主权风险。

二、2014年全球产品前景

大宗商品

      2014年，大宗商品的价格可能会再次面临压力，这在很大程度上取决于供应。但是石油将依然强劲，而黄金价格的去泡沫在2014年很可能持续。

信用策略

1、欧洲信用策略：信贷市场会产生超额回报。我们建议做多长期CDS，做空具有浮动利率的次级债券。

2、全球杠杆融资策略：2014年，国债收益率将会有所上升，美国和欧洲的预期回报率分别为5%和5.5%，杠杆贷款基本不受利率或者预期的央行紧缩政策的影响，预计贷款的回报率分别为：美国5%和欧洲6%。高风险债券和贷款在欧洲有更多的上行潜力。

新兴市场

1、除日本以外的亚洲地区：2014年实际GDP增长应该强于2013年,虽然只是中等水平。我们预测部分基于全球贸易活动的改善，将会对国内需求产生积极的影响，同时通胀压力将保持温和。亚洲问题的关键主要集中在对美国量化宽松政策退出的紧张情绪的回归。在更好的增长前景之下，市场曲线可能会呈现出更为陡峭的走势。菲律宾和马来西亚变得更加脆弱。印度和印尼则相对更具吸引力。谨慎的来说，2014年的情况应该会更好。

2、拉丁美洲：我们相信2014年美联储的量化宽松政策的退出将继续主宰新兴市场国家的固定收益市场。我们预计新兴市场利率和信贷市场的表现将好于其他类别资产。我们预见在2014年新的企业盈利增长点将出现在某些拉美国家的消费、公共事业和银行部门。2014年的市场波动仍将持续。

3、东欧、中东和非洲地区：中东和非洲国家的周期性增长前景将逐步提高欧元区复苏的信心。EEMEA经济体应当继续发挥自己最大闲置产能，但是该地区的负面产出缺口到2015年中期可能关闭。预计通货膨胀率将会上升，而俄罗斯和土耳其则进一步通货紧缩，该地区的货币有升值的空间。基于此，我们预测俄罗斯会采取宽松的货币政策，而南非则进一步收紧。同时预测2014年将是熊市开始然后步入牛市，同时对于利率以及主权利差我们持中立态度。

股权策略

       相对估值以及流动性过剩表明,股市继续走高。企业盈利将继续增长,标普500指数将目标定在1900的水平之上。

外汇策略

      我们相信,美元很可能开始长期反弹。日元和澳元将出现下跌。我们预计美元兑日元将上涨至115。而在欧洲将会出现一定的分歧，英镑也许会大幅下滑，而在新兴市场，俄罗斯卢布存在结构性弱点。

全球利率策略

1、欧洲利率：我们对利率持温和乐观的态度，我们预计德国的国债收益率将会提高，同时欧元区外围国家的收益率水平将变得很低。欧元10年后将超越美元和英镑。我们赞成持有金边债券和欧元区政府债券。

2、美国利率：我们预计美联储将实施量化宽松政策退出,但更注重“强化引导”。国债出售应当适度，同时应当更加有序。

3、日本的利率：我们预计在2014年，10年期国债的供需趋势将趋于紧张。日本银行的通胀目标将维持在2%的水平之上。我们建议用MBS代替日本国债,以寻求更高的收益率。

证券化产品

1、机构MBS：MBS市场将在2014年逐渐避免依赖美联储。我们预计发行总值达1万亿美元，净发行2050亿美元以及800亿美元的过剩需求。

2、非机构类MBS：展望2014年,鉴于其基本面的稳步好转，我们建议增持非机构类MBS。我们期望全球房价能增加5%左右。